LS증권은 31일 SK하이닉스에 대해 고대역폭메모리(HBM) 성장은 지속하지만 공급자 프리미엄은 정상화된다며 투자의견 매수 ‘매수’ 유지, 목표주가를 기존 330만원에서 240만원으로 하향했다. LS증권은 SK하이닉스의 HBM 출하 성장과 중장기 수요에 대한 긍정적 시간은 유지했다. 다만 경쟁사의 HBM4 출하 확대와 양산성 개선이 확인되면 주요 고객사의 공급선 다변화 가능성은 높아질 것으로 전망했다. 이는 HBM 시장 자체의 성장 둔화를 의미하기보다 공급 자 간 경쟁구도가 정상화되는 과정으로 판단했다. 향후 주가의 핵심 변수는 HBM 수요보다는 차세대 제품에서 기술 우위와 고객사의 높은 점유율을 얼마나 유지할 수 있는지에 달려 있다고 짚었다. LS증권은 앞서 SK하이닉스의 내년 HBM 영업이익률이 약 80% 수준까지 상승할 것으로 전망했지만 최근 산업 점검 결과 올해와 유사한 약 60% 수준이 유지되는 것으로 파악했다. HBM 영업이익률(OPM) 약 60%를 고객사, 메모리 공급자, AI 투자 지속성을 함께 만족시키는 골디락스(Goldilocks) 수준으로 판단, 이를 반영해 내년 HBM 이익 추정치를 하향했다. 그러면서도 향후 수율 추가 개선에 따른 원가 절감으로 HBM 이익률이 재차 상승할 가능성은 배제하지 않는다고 분석했다. LS증권은 이번 목표주가 조정 핵심은 HBM 수요 둔화나 메모리 사이클 종료가 아니라고 짚었다. 기존에 가정했던 내년 HBM 초과 수익성이 현실화되지 않는 점을 반영한 HBM 실적 전망치 하향이라고 언급했다. 정우성 LS증권 연구원은 “삼성전자의 HBM4 진입으로 공급자 집중에 따른 프리미엄도 일부 완화될 가능성을 반영한다”면서도 “추가 개선 가능성은 잔존한다”고 밝혔다.